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海普瑞(002399) 电力股如何样?电力股票分析

发布作者:李宁股票2020-04-03 13:29:42栏目分类: 配资平台 点赞数:99+阅读数:999+评论数:999+文章好评度:99%

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电力股如何样?电力股票分析

筛选出不作深入研究的标的:

福能股份:立足福建省内,主营风电,热电联产,天然气发电,以及纺织业务。作为福建本地股,仅在省内发展空间有限,供电的毛利率仅为20%左右,远低于行业龙头毛利率60%。公司收入除了受电价影响,还制约于煤炭和燃气价格。发电和纺织虽然是上下游关系,但纺织对主营业务贡献有限,如果发电业务下降,纺织也不会有过多表现。

中广核电:行业技术壁垒高,全国仅有2家纯核电运营上市公司,A股的中国核电和中广核电力两家,中广核的毛利和净利都高于竞争对手中国核电。但核电占总发电量较小,据2018年数据,核电发电量占总发电量的4.33%,虽然增速为18.7%。暗示主营业务空间有限。在电改的背景下,市场化交易占比提升,容易受电价价格波动影响。目前电量增速大于售电收入增速,供给大于需求。对于安全性讲,一旦发生事故,会导致运营暂停。而且核废料的处理费是隐形成本不可忽视。

华电福新:公司主营清洁能源,拥有风电,水电,煤电等,主要收入来自风电(38%)和煤电(33%)。主要矛盾来自:1. 风电占我国总发电量不超过5%,主营收入空间小。2. 煤电污染大,国家政策支持清洁能源,且煤价的上升会影响电价,公司预计谨慎发展此版块。主要收入来源会收紧,值得注意。3. 水电收入2018年下降62%,虽然公司仍想大力发展水力发电,但水力方面的龙头是长电,具有垄断性优势,随着电价市场化的提升,小企业很难和长电竞争。所以,虽然公司市盈率低于5倍,市净率约为0.5,仍没有过度关注的价值。另外,7月8号遭主要股东Prime capital mgt减持440万股,比例从8.02%降至7.85%。

总结:以上三个标的有个同性,资产负债率高,福能在50%,其他两家均在70%左右。借债发展业务,此为行业特性。三家公司股价长期跑输大盘。暗示市场对非龙头电力企业有担忧。

值得深入研究的标的:长江电力

长电2003年上市,控股股东是中国长江三峡集团,持股比例57%左右。

主营业务销售旗下水电站生产的电力:三峡水电站、葛洲坝水电站、溪洛渡水电站、向家坝水电站。

2018年主营收入为512亿元,毛利率为62%,净利率为44%。净利润226亿,经营现金流397亿。近3年收入增速稳定为2%左右,净利增速3%左右。

2018年总资产2900亿,固定资产2370亿(占比82%),财务费用占比11%。财务费用高因公司发债量大,为电力行业特色。

护城河分析:

长电在水电的垄断地位没有替代公司,不可复制。

水电输出稳定,具有可存储性,运行成本低,盈利稳定。受政策支持。

公共事业类公司,有规模效应,长电毛利在行业最高,因其并购注入资产带来的优势。

市场上对长电有两个流行的看法:现金牛和类似债券的投资标的。

长电作为债权类投资标的?

粗略计算,2016年股价在10元,2018年在15元左右,2019年7月15号在18元,如果按0.65元分红/股,分红率大概为6.5%(2016),4.3%(2018), 3.6%(2019)。5年期国开债中位数,约为3.8%。假设长电内增价值恒定(因短期无大幅增长契机),分红和国开债收益相似或可以略微胜出。但此假设忽略了不可抗力或自然灾害可能带来的影响,对公司造成的影响不堪设想。参照PG&E发生爆炸,股价连续下跌腰斩。另外,公司的财产保险费仅为1100万元,但固定资产为2300亿,是否有足够保额难以确定。从这个角度看,比债券风险高太多,风险敞口不可抗。

其他重要的点:

市场化交易量占比增加,2018年比2017年增加42%,占比总上网电量11%。电价目前有压力,供大于求,也会影响公司收入。

增值税返还减少,从2017年的22亿返还到2018年的7.1亿返还,减少15亿收入。未来随着返还的减少,对利润还会造成负面影响。

作为垄断性企业,如果考虑入场,什么价位有安全边际?

公司财报指出,2018年单边下行的市场中,长电是A股市值前20家唯一实现年底收盘较年初上涨的公司,创历史新高,保持5.94%的增长。作为全世界最大的垄断性水电公司,如果投资人偏好公共事业类投资,考虑水电前期为重资产企业,后期大坝使用年限远高于折旧年线的50年,可将此类型公司转换成轻资产公司。显然,目前三峡工程未到后期稳定节点,对资本投入要求高。如到后期节点,现金流稳定,分红高,可考虑持有。

因公司注入并购资产不是意外,可以看出目前的PE已经接近上一轮并购的PE高点,估值不低。因公司收入和净利润均稳定,如按分红率估值,建议选择分红率越高越好,假设分红率6.5%(上一轮并购后的股价低点),PE值大约13倍,有安全边际。

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